海通宏观姜超:CPI大幅回升通胀风险可控 预测4月CPI续升

时间:2019年04月12日 10:09:45 中财网
  摘要
  2019年4月11日,国家统计局公布19年3月通胀数据,CPI同比回升至2.3%,PPI同比回升至0.4%。

  3月CPI大幅回升。3月CPI环比下降0.4%,同比大幅回升至2.3%。食品方面,节后食品价格季节性回落,鸡蛋、水产品、鲜菜和牛羊肉价格下降,3月食品CPI环比下降0.9%,但是跌幅小于历史和去年同期水平。同时,猪周期启动叠加非洲猪瘟疫情导致猪价反季节性上涨,3月环比涨幅1.2%,影响CPI上涨约0.03个百分点。非食品方面,节后出行需求减少,旅游、机票和住宿价格下降,务工人员返城,劳动力增加带动服务价格回落,成品油两次调价推动柴油和汽油价格上涨,3月非食品CPI环比下降0.2%。

  猪价4月影响或扩大。3月猪肉价格上涨对CPI的拉动作用弱于预期,一是反弹起点较低,二是猪肉的CPI权重下降。但猪价仍是今年CPI重要影响因素。存栏屡创新低意味着今年猪价将会持续上升,4月猪价CPI同比或升至20%,对CPI同比拉动0.4个百分点以上。

  预测4月CPI续升。4月以来猪肉、蔬菜价格维持高位,鲜果价格小幅上升,考虑到增值税率下调将拉低非食品价格,我们预计4月CPI同比小幅上升至2.5%。

  3月PPI上升。3月PPI环比上涨0.1%,同比回升至0.4%。环比价格表现上,生产资料上涨,生活资料持平;分行业来看,油气开采、燃料加工和黑金冶炼加工价格涨幅扩大,电子设备制造和电气机械制造价格跌幅收窄,汽车制造业价格由降转平,煤炭采选降幅与上月持平。

  预测4月PPI续升。4月以来油价、煤价、钢价上涨,我们预计4月PPI环比-0.1%,同比升至0.5%。

  通胀风险可控。3月猪价大涨引发高通胀预期,但高通胀需要货币超发配合,本轮货币增速相对平稳,增值税税率下调也会拉低非食品价格,CPI仍将处于温和区间。近期国际油价持续上涨,生产改善带动工业品价格上行,但本轮经济企稳重点不在投资,PPI不存在大涨基础。未来通胀风险整体可控,不会引发货币政策紧缩。

  4月11日,国家统计局公布19年3月通胀数据,CPI同比回升至2.3%,PPI同比回升至0.4%。

  1。 3月CPI大幅回升
  1.1 3月CPI同比2.3%
  3月CPI环比下降0.4%,同比大幅回升至2.3%。3月食品CPI环比下降0.9%,节后食品价格季节性回落,鸡蛋、水产品、鲜菜和牛羊肉价格下降,各地猪肉价格涨跌互现,平均上涨1.2%,影响CPI上涨约0.03个百分点;非食品方面,节后出行需求减少,旅游、机票和住宿价格下降,务工人员返城,劳动力增加带动服务价格回落,成品油两次调价推动柴油和汽油价格上涨,3月非食品CPI环比下降0.2%。

  1.2 食品跌幅不及同期
  3月食品价格环比-0.9%,远低于去年同期-4.2%,也低于历史同期均值-2.0%。

  具体来说,春节过后需求减弱会导致大部分食品价格季节性回落,其中鸡蛋、水产品和鲜菜价格分别下降6.0%、3.6%和2.6%,牛肉、羊肉和鸡肉价格分别下降1.8%、1.7%和1.6%,上述六项合计影响CPI下降约0.21个百分点。但是受到猪周期启动和非洲猪瘟疫情影响,猪肉价格反季节大幅上涨,3月环比平均上涨1.2%,是食品CPI环比跌幅小于季节性的主要原因。

  从同比来看,3月食品价格上涨4.1%,涨幅比2月上升3.4个百分点,创下18年2月以来新高。猪价反季节上涨带动猪肉价格同比由负转正,结束连续25个月的负增,影响CPI上涨约0.12个百分点。受到猪价上涨带动,畜肉价格同比也由2月-0.9%大幅回升至3月的4.7%。同时,多地低温阴雨天气导致鲜菜供给减少,由于价格环比跌幅小于去年同期,鲜菜价格同比大幅上涨至16.2%,影响CPI上涨约0.42个百分点。但是鲜菜价格上涨属于短期天气因素,目前菜价已经开始小幅回落,不会对CPI产生长期影响。

  3月猪肉价格上涨对CPI的拉动作用弱于预期。往往在春节后期猪肉价格受到需求减弱的影响会出现季节性回落,但是今年3月以来猪肉价格反季节上涨,目前猪肉价格已经上涨至20元/公斤以上。猪肉价格的这一波快速上涨引发了市场对通胀大幅上升的预期,但是从猪肉CPI同比来看,猪肉价格对CPI同比的拉动作用在0.12个百分点左右,小于预期,主要原因一是猪肉价格是反弹起点较低,猪肉价格同比仅上涨到5.1%;二是猪肉对CPI的权重下降,目前仅为2 %左右。

  但是今年猪肉价格仍然是CPI重要的影响因素。去年8月我国首例“非洲猪瘟”发现以来,疫情愈演愈烈,生猪和能繁母猪存栏量持续下降至27754万头和2738万头,创下历史新低。而3月以来猪肉价格的这一波上涨已经表明猪周期正式启动,未来随着生猪出栏量的持续下降,供给弱于需求的格局将支撑猪价持续上涨。我们预计本轮猪周期中猪肉价格有望在今年年底接近30元/公斤,并在明年年初达到33元/公斤左右。同时,目前猪肉批发价格同比已经上升至20%,就算猪肉价格不进一步上涨,4月猪肉CPI同比也有可能接近20%,届时对CPI同比的拉动将达到0.4个百分点以上。

  1.3 非食品季节性下降
  3月非食品价格环比下降0.2%,影响CPI下降约0.18个百分点。

  具体来说,节后出行人数下降,旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降11.1%和1.5%,拖累教育文化和娱乐价格环比下降1.6%。同时,节后务工人员返城,劳动力增加,车辆修理与保养、家政服务和理发价格分别下降5.3%、4.1%和3.9%。而国际油价上涨带动成品油两次调价,汽油和柴油价格分别上涨3.6%和4.0%,减缓了交通和通信价格环比跌幅。整体来看,非食品价格环比属于季节性下降。

  从同比来看,由于去年同期非食品价格环比下降0.4%,3月非食品同比小幅回升至1.8%,影响CPI上涨约1.46个百分点。其中医疗保健、教育文化和居住价格依然涨幅靠前,交通和通信价格由跌转涨。

  1.4 预测4月CPI续升
  4月以来猪肉、蔬菜价格维持高位,鲜果价格小幅上升,食品价格整体保持平稳,但是考虑到去年同期食品CPI环比下降1.9%,预计4月食品CPI同比或进一步大幅上升。我国增值税率下调将从4月开始实施,这意味着非食品价格可能出现下降,对冲食品价格同比上涨的影响。综合来看,我们预计4月CPI同比小幅上升至2.5%。

  2。 3月PPI上升
  2.1 生产资料上涨,生活资料持平

  3月PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%,同比回升至0.4%,涨幅比上月扩大0.3个百分点。

  从环比来看,生产资料价格由上月持平转为上涨0.2%,生活资料价格由上月下降转为持平。分行业来看,受到原油价格上涨影响,油气开采(5.6%)、燃料加工(2.3%)和黑金冶炼加工(1.1%)价格涨幅扩大,电子设备制造(-0.2%)和电气机械制造(-0.1%)价格降幅收窄,汽车制造业(0%)价格由降转平。

  从同比来看,生产资料价格由上月下降转为上涨0.3%,生活资料价格上涨0.5%,涨幅比上月扩大0.1个百分点。行业表现上,价格由降转涨的行业有油气开采和燃料加工,价格降幅收窄的行业有黑金冶炼加工、电气机械制造和汽车制造,价格涨幅扩大的行业有电子设备制造。

  2.2 预测4月PPI续升
  4月以来国际油价持续上涨,布伦特原油价格已经上涨至71美元/桶,而国内钢价和煤价也均出现上涨,我们预计4月PPI环比-0.1%,同比升至0.5%。

  3。 通胀风险可控
  受到供给减少预期的影响,年初以来国际油价持续上涨,目前累计涨幅达到40%。同时,3月PMI指数大幅反弹,制造业高频数据显示工业生产明显回升。国际油价上涨和生产改善共同推动3月工业品价格上行。但是目前地方政府隐性债务仍然处于规范过程中,进一步举债加大基建投资的力度不会太大,同时受到三四线城市棚改目标下调影响,房地产投资也难以出现明显回升。本轮经济企稳不会再像之前一样依靠投资拉动,这就意味着PPI大幅上涨缺乏需求基础。

  而3月猪价大涨引发高通胀预期,从生猪和能繁母猪存栏量来看,今年猪价确实会持续上涨并对通胀产生一定推动。但是本轮猪价上涨更多是因为供给端收缩而非需求端扩张,其他食品价格或将保持稳定。此外,从历史情况来看,高通胀往往需要货币增速显著回升来配合,但是目前我国M2增速一直维持在8%左右,并没有出现货币超发的情况。同时,4月开始下调增值税率也会对非食品价格产生一个短期向下冲击,并降低全年非食品CPI中枢。因此,我们预计今年CPI仍然会处于2-3%的温和区间。综合来看,我们认为未来通胀风险整体可控,货币政策不会因为通胀的温和上升而转为紧缩。(姜超宏观债券研究)
□ .姜.超  中财网
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