美国即将进入“通缩地狱”?著名法兴“大空头”:准备迎接市场巨震吧!

时间:2019年04月13日 10:24:20 中财网
  3月份,3个月和10年期美债收益率曲线的倒挂成市场热议焦点。对此,著名“大空头”、法兴银行分析师Albert Edwards 继续“火上浇油”,并表示,准备迎接“冰川时代”的下一阶段,迎接市场巨震吧!

  “冰川时代”理论是Edwards于1996年创建的一个理论,他指出,美联储开启量化宽松的10年以来,未能提升通胀水平(CPI)以达到政策目标,而仅仅是抬升了资产价格。Edwards认为,随着美国(以及欧元区)通胀快速跌至零附近,央行释放的流动性持续从风险资产转移到国债当中,“冰川时代”的下一阶段将开启。

  同时,Edwards认为,市场低估了收益曲线倒挂中所暗示的即将到来的危险。

  Edwards对股市的看空观点是基于他的“冰川时代”理论,理论指出,股市差了,债市就好,反之亦然。Edwards长期运用日本从1990年起的经验作为模板,并观察了日本每个连续经济周期中,通胀和名义GDP水平的最高和最低值持续下降,直至降到负利率区间的“通缩地狱”。

  那么,对于市场预期的将发生在2019年末至2020年初的下一场经济衰退,在大空头Edwards看来,会持续多久呢?

  Edwards表示,“冰川时代”将会持续,直到10年期国债收益率达到-1%。

  既然股市与债市之间存在“跷跷板”效应,那么股市差了,债市自然就好了。Edwards解释道,市场对他股市空头观点的关注度总要高于他对债市的空头观点。但该理论对两者的解释是平等的。下图是1996年末起的全球10年期以上国债表现。

  “在过去十年中,一只遵循我的策略建议购买并持有债券而非股票的平衡型基金,即使是在股市疯狂牛市的末期,也仅仅是在边际表现上略逊一筹。股市和债市二者波动的对比,也能从图表中明显看出。”


  (冰川时代:全球10年期以上国债收益表现与股市保持一致,来源:SocGen)
  美债收益曲线倒挂,能预示经济衰退吗? 在收益曲线倒挂预测经济衰退的问题上,Edwards认为,简单来看,收益曲线的倒挂告诉我们美联储的加息已非常可观。并且,收益曲线倒挂往往与经济衰退同时发生,债市已经开始探测到经济走下坡路的病态。

  但Edwards在该问题上并不绝对,他认为收益曲线倒挂是经济即将衰退的既不充分也不必要条件。

  这也是法兴对2016年QE最高峰时期“影子利率”降至-3%的分析很重要的原因。Edwards解释道,就对经济和市场的影响而言,该政策利率并非从0.25%升至当前的2.5%,而是从-3.0%升至2.5%,也就是说,美联储基准利率大幅上涨了5.5个百分点,正如下图所示——绿线部分描绘了量化宽松结束、量化紧缩开始的阶段。所以美联储的紧缩政策比我们肉眼所见的紧缩程度更甚,也是历史上少见的,这足以让经济陷入衰退。


  (美联储“影子利率”出现创纪录大幅增长,来源:SocGen)
  除了影子利率的上涨,还需考虑美联储缩表、削减量化宽松,以及这5.5个百分点的升息对美国经济和股市的负面影响,难怪债市能出现那么大的涨幅。Edwards补充道,即使美联储在利率前瞻指引上没有发生180°态度转变,债市的这波上涨也将会在未来数月内的任何情况下发生。

  美国楼市下跌,通胀会转向通缩吗? 从其他重要维度—通胀—来看,由于当前的CPI篮子中住房通胀占了很大比例,因此,Edwards认为,随着近来美国楼市处于快速下跌过程中,通胀也将面临快速逆转,在他看来,通缩只是一个时间问题。

  Edwards指出,当前核心CPI的2.1%(图中红线)水平很大程度上是受住房通胀因素的推升,而住房通胀同比上升了3.4%(图中点虚线)。所以,剔除住房通胀因素,核心CPI中的“核心”指标,实际只有1.1%(图中蓝线)。


  (美国剔除住房因素的“核心”核心CPI接近于1%,来源:SocGen)
  住房通胀因素在CPI中占比33%,在核心CPI中占比42%,所以对后者的影响特别大。住房通胀包含两个组成部分:一般住宅租金(rental of primary residence,CPI占比8%)和业主等值租金(Owner Equivalent Rent,即OER,CPI占比24%)。OER是指业主因不出租自己的房子而放弃的租金,是被编制用来跟踪实际租金变化的指标(参见下图)。从这角度看,OER通胀指标的下降已经略微反应过度了。


  (OER通胀趋于紧密跟踪一般租金通胀,来源:SocGen)
  ZeroHedge博主Tyler Durden在近日文中指出,美国楼市已陷入困境,且大多数大城市的实际房价出现逆转。因此,住房通胀对所有CPI指标产生的负面影响只是个时间问题。


  (美国大城市房价变化,来源:ZeroHedge)
  Edwards表示,“难就难在这里”,“有证据表明美国的租金通胀水平将要猛然下跌,这将令核心CPI中占主导的住房通胀显著下滑。”


  (CPI租金通胀水平趋于跟随新房通胀水平走势,其中,新房通胀为红线、左轴,CPI租金通胀为点虚线、右轴,来源:SocGen)
  作为案例回顾,Edwards指出,20世纪90年代早期,新房通胀水平出现过类似下跌,此后CPI租金通胀从4%以上下滑至2%(上图中已用圆圈标注)。Edwards表示,类似的结果现在可能会让核心CPI从2%下行至1%附近。在当前的市场情绪下,这为本已十分火热的国债市场更添了一把火。

  最后,引用大空头Edwards的一句话来作结尾:
  “当前债市爆发性的上涨以及美债收益曲线的倒挂,预示了冰川时代下一阶段的到来。准备好迎接市场巨震吧。”
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